FranklinTempleton: Market Viewpoint

Matthias Hoppe, Portfoliomanager, Franklin Templeton Multi-Asset Strategies K�ln, den 01.03.2012 (Investmentfonds.de) - Potenzielle Besserung in Europa und Asien, w�hrend die USA weiterhin ein defensives Engagement darstellen Portfoliopositionierung: 2011 und 2012 im Vergleich Haupts�chlich durch finanzielle Anreize tendierten die Fr�hindikatoren in den ersten f�nf Monaten 2011 aufw�rts und rechtfertigten unseres Erachtens eine �bergewichtung riskanter Anlagen. Im Mai und Juni zeigten dieselben Indikatoren aber nach unten, was uns zur Anpassung unseres Portfolios durch R�ckf�hrung des Aktienengagements veranlasste. Trotz der eindeutig durchwachsenen Headline-Daten der zweiten Jahresh�lfte 2011 beschlossen wir, ab Ende Oktober bis in den November hinein Aktien in den Portfolios etwas h�her zu gewichten. W�hrend eine Reihe von Risiken (vornehmlich durch die Schuldenkrise in der Eurozone) f�r eine eher vorsichtige Haltung sprach, waren wir Ende Januar in Aktien leicht �bergewichtet. In einem von langsamem Wirtschaftswachstum in den Industriel�ndern gepr�gten Umfeld neigten wir zu Produkten mit Schwerpunkt auf �Growth�-Aktien (also hochwertigen Unternehmen mit dem Potenzial zur Steigerung von Ertr�gen und Marktanteilen auch unter schwierigen operativen Bedingungen). �Value�-Aktien (die fundamental unterbewertet wirken) k�nnten dagegen reizvoller werden, sobald die Konjunktur anzieht. Da sich die Fr�hindikatoren Ende 2011 besserten, schichteten wir unsere Portfolios verst�rkt auf Aktien um und richteten sie damit etwas zyklischer und weniger defensiv aus. Im Rentenbereich setzten wir auf Schwellenl�nder- Staatsanleihen und Unternehmensanleihen mit und ohne Anlagequalit�t, um potenziell mehr Rendite zu erzielen und uns vor steigenden Zinsen zu sch�tzen. Gleichzeitig erachten wir die strukturellen Widerst�nde f�r die Weltwirtschaft und die unorthodoxe W�hrungspolitik der Industriel�nder f�r Edelmetalle allgemein als positiv, was unser Festhalten an unserer Gold-Position erkl�rt.

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Europa Erfreulicherweise fielen viele Wirtschaftsdaten aus der Eurozone in den letzten Wochen �berraschend gut aus. Wir gehen davon aus, dass Europe mit seiner disziplinierten Fiskalpolitik endlich auf dem richtigen Kurs sein k�nnte. Auch im Hinblick auf angemessene Auffangmechanismen f�r kriselnde Eurol�nder erkennen wir gute Fortschritte. Die j�ngsten Bonit�tsherabstufungen von L�ndern der Eurozone, auch die Frankreichs durch Standard & Poor's vom Januar 2012, konnten die M�rkte offenbar nicht ersch�ttern. Nach den USA verzeichnet auch die Eurozone ein Plus beim Citigroup Economic Surprise Index. Insgesamt sind wir f�r Europa zuversichtlicher als vor einem Jahr, doch immer noch vorsichtig optimistisch. Niedrige Bewertungen und potenzielle Bodenbildung bei den Abw�rtskorrekturen der Gewinne veranlassten uns zum Ausbau unseres Europa-Engagements. In US- und Schwellenl�nderaktien sind wir dagegen neutral positioniert. Eine L�sung des Griechenlandproblems w�rden die M�rkte sicher begr��en. Da das Land praktisch insolvent ist, k�nnte diese ein Konzept f�r einen sp�teren Ausstieg aus der Eurozone beinhalten. Ein solches Konzept w�rden die M�rkte m�glicherweise positiv aufnehmen, denen gerade das Fehlen eines Ausstiegsmechanismus aus der W�hrungsunion Sorgen bereitete. In letzter Zeit haben manche unserer Aktien-Basisfonds ihr Engagement in europ�ischen Banken leicht erh�ht, weil sie auf der Basis normalisierter Ertragszyklen billig wirken. Die Entscheidung der Europ�ischen Zentralbank zur Vergabe g�nstiger dreij�hriger Kredite an Banken im Dezember und erneut Ende Februar war f�r europ�ische Institute mit starkem Finanzierungsdruck eine willkommene Erleichterung. Der europ�ische Bankensektor ist unserer Ansicht nach aber noch nicht aus dem Schneider und wir bleiben darin niedriger gewichtet als die Benchmark. Die neuen Kernkapitalquoten von 9%, die europ�ische Beh�rden von Banken fordern, finden wir positiv. Die Frist f�r die Einf�hrung, die schon im Juni endet, k�nnte jedoch besonders angesichts der aktuellen Konjunkturschw�che problematisch sein. Die Anhebung der Mindestreserves�tze k�nnte die Rezessionsgefahr erh�hen, wenn Banken beschlie�en, ihre Kreditbest�nde zu reduzieren. Wie die Dinge liegen, rechnen wir f�rs erste Halbjahr 2012 in Europa mit einer Rezession, die die M�rkte unseres Erachtens eingepreist haben. Diese k�nnte aber kurz und eher glimpflich verlaufen.

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Schwellenm�rkte Schwellenl�nderaktien zeigten 2011 Schw�che und lagen deutlich hinter Titeln aus Industriel�ndern. Trotz starken Wirtschaftswachstums und guter Fundamentaldaten hatten wir das Schwellenmarkt- Engagement des Portfolios ab Anfang 2011 zur�ckgeschraubt, weil die Bewertungsaufschl�ge ausgereizt wirkten und die Industriel�nder im Vergleich viel billiger. Diese Entscheidung steigerte die Wertentwicklung des Portfolios 2011. Anleger m�ssen erkennen, dass Kurs-Gewinn-Verh�ltnisse f�r erzielte Ertr�ge enorm wichtig sind und Anlageentscheidungen nicht nur auf Wirtschaftswachstum beruhen sollten. Ein gutes Beispiel f�r mangelnde Korrelation zwischen Wirtschaftswachstum und Markt- Performance liefern China und die USA. Der chinesische Aktienmarkt gab 2011 stark nach, obwohl das Bruttoinlandsprodukt mehr als 9% wuchs. Der US-Aktienmarkt verbuchte dagegen trotz heikler Wirtschaftslage ein Jahresplus. Auf nachlassendes Wachstum reagierte China mit einer Lockerung der W�hrungspolitik und der Mindestreserveanforderungen an die Banken. Unseres Erachtens hat China viel Spielraum zur situativen Anpassung seiner Politik. Ob der Markt diese allerdings vollst�ndig eingepreist hat, ist mehr als fraglich. Wir gehen aber nicht davon aus, dass China eine �unsanfte Landung� bevorsteht. Aktuelle Daten (Einzelhandelsums�tze, Einkaufsmanagerindizes, Strom-Output, etc.) weisen alle auf eine eher moderate Abschw�chung des Wachstums in China auf nachhaltigeres Niveau hin. Der j�ngste Aufw�rtstrend der Fr�hindikatoren in Europa k�nnte im laufenden Jahr Chinas Exportwachstum steigern, doch auch die chinesische Binnenwirtschaft kann hohes Wachstum sicherstellen � wenn auch nicht auf dem Stand von 2011. Der Inflationsdruck hat in China und vielen anderen Schwellenm�rkten den H�hepunkt offenbar vorerst �berschritten. Wie China k�nnen viele L�nder (mit Ausnahme Indiens wohlgemerkt) Mindestreserve- und Tagesgelds�tze senken, um ihre Wirtschaft durch eine globale Flaute zu bringen. Infolgedessen und angesichts vorausgehender R�ckst�nde glauben wir, dass die Schwellenm�rkte dieses Jahr sogar �berdurchschnittlich rentieren k�nnten. In diesem Universum spricht uns Asien nach wie vor mehr an als Lateinamerika.

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Nordamerika Der US-Aktienmarkt geh�rte 2011 nach Regionen zu den ertragsst�rksten, zum Teil aufgrund unerwartet hoher Gewinnsteigerungen der Unternehmen. Anhaltende Dollarschw�che heizte den Export an, der seit der Finanzkrise 2008/09 entscheidend zum Aufschwung in den USA beigetragen hat. Die US-Gewinnmargen m�gen ein Hoch �berschritten haben, doch die Unternehmensgewinne sind 2012 bislang robust geblieben, weil die Produktivit�t hoch ist und der Lohndruck minimal. Widerst�nde durch geringere Kurs-Gewinn-Verh�ltnisse konnten die Ertragssteigerungen nicht in den Schatten stellen. Neben neuerlicher Rezessionsangst sp�rten die USA 2011 heftigen politischen Gegenwind, unter anderem durch die Herabstufung ihrer L�nderbonit�t und durch die verfahrene Situation beim Defizitabbau. Unsere �bergewichtung in US-Aktien war Anfang 2011 eine kontr�re Position, die uns allerdings zugute kam. Ein Jahr sp�ter sind wir in US-Aktien immer noch �bergewichtet. Der Citigroup Economic Surprise Index f�r die USA, ein guter Ma�stab f�r positive und negative �berraschungen bei den Wirtschaftsdaten, legte im zweiten Halbjahr 2011 kontinuierlich zu. Besch�ftigung und Produktion fielen ebenso unverhofft gut aus wie die Daten zu Konsum und H�usermarkt und deuteten auf eine dynamischere Konjunkturerholung hin. Wir betrachten US-Aktien jedoch als defensive Wette und sind nicht sicher, ob sie ihren Vorsprung 2012 aufrechterhalten k�nnen. Sollte die Politik die Staatsschuldenkrise in Europa besser in den Griff kriegen und die Weltwirtschaft im Jahresverlauf aufleben, k�nnten US-Aktien durchaus in R�ckstand geraten.

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Renten Wir bezweifeln, dass US-Schatzpapiere oder deutsche Bundesanleihen ihren H�henflug von 2011 in diesem Jahr wiederholen k�nnen. Es ist schwer vorstellbar, dass die bereits ausgesprochen niedrigen Benchmark-Renditen noch viel weiter zur�ckgehen. Obwohl kurzfristig Aufw�rtsdruck auf die Zinsen besteht, sollte ein Zinsanstieg angesichts der negativen Effekte strikter Sparpolitik auf Wachstum und in Ermangelung von Inflationsdruck unseres Erachtens gering ausfallen. Es ist schwierig, laufende Ertr�ge zu erzielen, wenn die Zinsen fast ganz im Keller sind. Wir verfolgen mit unseren Portfolios aber einen ausgewogeneren Gesamtertragsansatz. Abgesehen davon finden wir die Renditen in manchen Segmenten der Kreditm�rkte seit einiger Zeit durchaus interessant. Wir sind in etlichen auf Kreditmarktinstrumente wie Schwellenl�nder-Staatsanleihen oder Unternehmensanleihen mit und ohne Anlagequalit�t konzentrierten Produkten ma�geblich �bergewichtet. Sie bieten nach unserem Eindruck einen gewissen Schutz vor steigenden Zinsen und mehr Rendite. Die wenigsten Kreditinstrumente brauchen hohe Wachstumsraten oder -erwartungen, um anst�ndige Ertr�ge zu bieten. Unternehmensanleihen mit und ohne Anlagequalit�t waren im Verh�ltnis zu Staatsanleihen und Aktien weiter reizvoll bewertet. Nachdem die Unternehmensbilanzen allgemein solide wirken und wir in diesem Jahr nicht mit einer gr��eren Rezession rechnen, d�rften sich die M�rkte f�r Unternehmensanleihen 2012 erneut gut entwickeln. Aus taktischen Gr�nden weisen die festverzinslichen Portfolio-Anlagen generell eine kurze Duration auf. Eine solche Positionierung k�nnte vorteilhaft sein, wenn die Wirtschaftsdaten im ersten Halbjahr 2012 besser werden. Uns ist aber klar, dass in Bezug auf die Zinsen der absolute Tiefpunkt noch bevorstehen k�nnte. Staatliche Sparma�nahmen bei schwachem Konsum k�nnten das Wirtschaftswachstum ausbremsen. Alles in allem k�nnten die Renditen 2012 in der ersten Jahresh�lfte unseres Erachtens leicht anziehen, in der zweiten aber wom�glich wieder zur�ckgehen.

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Investmentfazit und Auswirkungen auf die Portfoliostrategie � Wir beobachten einen Aufw�rtstrend bei Fr�hindikatoren � Moderat bis reizvoll bewertete Risikoanlagen, doch immer noch Ungewissheiten um die europ�ische Schuldenkrise � Wir halten derzeit mehr Zur�ckhaltung bei Risikoanlagen f�r angezeigt � Aktien: Leichte �bergewichtung � Anleihen: Untergewichtung in deutschen Bundesanleihen, doch �bergewichtung in Unternehmens- und Schwellenl�nderanleihen � Normalisierung der I nflation und expansive W�hrungspolitik in Schwellenm�rkten k�nnte f�r Schwellenl�nderaktien vorteilhaft sein; Bewertungen wirken ebenfalls reizvoll

Quelle: Investmentfonds.de

Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.

Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.

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